WASHINGTON DC, 21 oct (IPS) – Le taux d’intérêt de la politique monétaire du Brésil (appelé SELIC) est de 15%, l’un des plus élevés parmi les grandes économies. Cependant, en 2024, le crédit bancaire a augmenté de 11,5 % et les émissions d’obligations d’entreprises de 30 %.
Cette expansion du crédit – face aux taux d’intérêt élevés – a profité à de nombreux particuliers, familles et entreprises. Mais cela a également soulevé des questions sur l’efficacité de la politique monétaire elle-même. En d’autres termes, pourquoi les efforts des banques centrales pour freiner l’économie, en rendant la finance plus coûteuse, semblent-ils n’avoir pas porté leurs fruits ?
Notre analyse, dans le contexte du récent examen économique annuel du Brésil (consultations au titre de l’article IV), montre que les préoccupations étaient largement infondées et que la transmission de la politique monétaire au Brésil reste efficace. En effet, des données récentes indiquent que la croissance du crédit a commencé à ralentir.
Alors, que s’est-il passé exactement ?
Même lorsque la politique monétaire fonctionnait comme prévu, nous avons constaté que deux autres facteurs jouaient un rôle essentiel : la forte croissance des revenus et la réussite du pays dans l’expansion de l’inclusion financière. Ces facteurs ont accru la demande et l’offre de crédit.
Banque centrale engagée
La banque brésilienne a été la première grande banque centrale à augmenter ses taux d’intérêt pendant la pandémie. Après une période d’assouplissement monétaire, elle a entamé un nouveau cycle de resserrement en septembre 2024. Ces décisions étaient appropriées et guidées par la nécessité de réduire les anticipations d’inflation et l’inflation jusqu’à son objectif de 3 %.
Le taux d’inflation sur douze mois du pays était de 5,1 % en août, en légère baisse par rapport au mois précédent, mais toujours bien supérieur à l’objectif cette année. Les anticipations d’inflation devraient également rester supérieures à l’objectif sur dix-huit mois. Cela explique la hausse des taux d’intérêt directeurs depuis la pandémie, conformément aux principes classiques de ciblage de l’inflation.
Quelle est l’efficacité de la transmission de la politique monétaire ?
Pour mesurer l’efficacité du resserrement de la politique monétaire du Brésil, notre rapport fournit des estimations de la manière dont les variations des taux d’intérêt fixés par la banque centrale se répercutent sur les taux des prêts bancaires payés par les ménages et les entreprises.
Nous constatons qu’une augmentation d’un point de pourcentage du taux d’intérêt officiel augmente les taux débiteurs d’environ 0,7 point de pourcentage après quatre mois. Pour augmenter les taux débiteurs moyens de l’économie d’un point de pourcentage, le taux de politique monétaire doit augmenter d’environ 1,4 point de pourcentage, car environ 40 % du crédit total est constitué de prêts dirigés par le gouvernement qui sont moins sensibles aux variations des taux d’intérêt.
L’analyse indique également que depuis 2020, les taux des prêts aux entreprises sont devenus plus réactifs aux variations du taux de base. Cela pourrait être dû en partie à la réforme de 2018 de la grande banque de développement du Brésil, qui a aligné ses taux débiteurs sur les taux du marché à long terme.
L’analyse au niveau bancaire montre que les prêts aux entreprises s’ajustent plus rapidement que les prêts à la consommation, probablement en raison de marges bénéficiaires serrées et d’emprunteurs plus expérimentés. En revanche, les prêts à la consommation garantis sur les salaires sont moins réactifs en raison du plafonnement des taux d’intérêt.
Qu’est-ce qui a motivé la croissance du crédit ?
Malgré le succès de la politique monétaire au Brésil, la croissance du crédit a été forte ces dernières années. Cela était dû à des facteurs cycliques et à des changements structurels. Sur le plan cyclique, l’économie brésilienne a connu une croissance plus rapide que prévu, la baisse des taux de chômage et la hausse des revenus ayant entraîné une hausse de la demande de crédit.
De plus, le Brésil a procédé à d’importants changements structurels qui ont accru l’inclusion financière et l’accès au crédit.
L’expansion rapide des prêteurs fintech a permis à davantage de personnes d’accéder au crédit. En 2024, les banques numériques et autres prêteurs fintech représenteront un quart du marché des cartes de crédit et plus de 10 % des prêts personnels hors salaire.
La concurrence accrue a entraîné une diminution de la concentration du secteur bancaire et une baisse des taux débiteurs moyens des banques existantes. En outre, le financement des entreprises par le marché obligataire en proportion du PIB a triplé au cours de la dernière décennie, grâce aux obligations exonérées d’impôt. Tous ces facteurs ont soutenu la croissance du crédit.
Avec un taux d’intérêt de base de 15 pour cent, la banque centrale du Brésil a mis en œuvre une forte dose de resserrement monétaire pour freiner la croissance du crédit et ramener l’inflation et les attentes à l’objectif. Les volumes de nouveaux prêts ont diminué depuis avril, ce qui indique une fois de plus que le traitement fonctionne.
De manière plus générale, l’économie brésilienne montre des signes de modération dans un contexte de politiques monétaires et budgétaires strictes et d’incertitude politique mondiale croissante. Dans l’ensemble, nos recherches montrent que les inquiétudes concernant l’inefficacité de la politique monétaire se sont avérées largement injustifiées et que la transmission de la politique monétaire au Brésil reste active.
Daniel Lee Il est le chef de la mission du FMI au Brésil ; Swarnali A. affection Il est chef adjoint du département Hémisphère occidental du Fonds monétaire international ; et Roy Shaw Un économiste en gestion des marchés monétaires et de capitaux
Bureau IPS des Nations Unies
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